【国君非银团队】战略聚焦价值升迁,市场化考核升迁产能——中国宁靖始次遮盖通知

原标题:【国君非银团队】战略聚焦价值升迁,市场化考核升迁产能——中国宁靖始次遮盖通知

挑要:

始次遮盖给予现在的价22.72港元,给予“添持”评级:展看中国宁靖2019-2021归母净利润为106.9亿港元、127.6亿港元和114.9亿港元。经历可比公司估值法和分部估值法,给予其现在的价22.72港元,对答现在市场价格18.16港元每股,溢价25%,始次遮盖给予“添持”评级。 新战略对症下药,异日业务质量有看超预期升迁:公司管理层更替之后,新的战略对前期迅速发展过程中的业务质量亟待升迁的题目进走有针对性的解决,同时也一连了前期战略中如市场化等能推动业务迅速发展的精华片面。吾们认为公司的新战略在科技赋能营销、集团协同效答方面如能够有效落地,能够针对性弥补人均产能升迁乏力的短板,在人均产能、价值率等业务质量指标上有超预期外现。 市场化机制有看一连,后续价值添速有看超预期:公司的主要利润来自于寿险业务(2018年净利润的70%),寿险业务方面,公司对银保渠道的倚赖逐年消极,而个险代理人渠道的业务贡献比例迅速升迁。所以,公司2019年以来对市场化考核机制进一步强化的举措,有看进一步升迁代理人渠道产能,进而实现公司团体业绩添速的升迁。同时,原由个险渠道主要出售高价值率产品,展看也将有效升迁新业务价值率、内含价值添速等价值指标,萎缩公司和走业领先同业之间的差距。 催化剂:保费迅速添进带动后续利润超预期开释。 风险挑示:监管政策影响代理人渠道四周;利率下走带来投资端压力。

1.全牌照海内外组织卓异的国有金融保险集团

1.1.源于上海的老牌险企:立足国内、组织海外

中国宁靖的前身能够追溯到中国保险(1931年由中国银走拨资成立于上海)、宁靖保险(1929年由金城银走在上海创建)和民安保险(1943年在重庆开业)三大民族保险品牌。1992年10月20日,由中国人民保险公司、中国保险有限公司、宁靖保险有限公司和中国人寿保险有限公司相符资组建的香港中国保险(集团)有限公司在香港注册成立,以法人身份走使对港澳地区各保险公司的管理职权。

1998年10月,经国务院准许,中国人民保险(集团)公司撤销,海外机构划归中国保险股份有限公司,该公司与香港中国保险(集团)有限公司相符并为中国保险集团,施走“两块牌子,一套班子”的管理模式。成为原人保集团境外机构的最后控股公司,直属于国务院。2000年上半年中国保险集团将集团属下中国国际再保险有限公司和华夏再保险顾问有限公司重组,成立了中保国际控股有限公司(简称中保国际,2009年5月7日更名为中国宁靖控股),并以此为主体于以前6月终在香港说相符交易所上市,公司股东宁靖集团拥有61.9%的绝对控股权。2001年12月,宁靖人寿、宁靖财险相继在国内恢复业务经营。2002年,宁靖人寿保险香港分公司、中国人寿保险香港分公司完善重组,以中国人寿保险股份有限公司香港分公司名义对外买卖,完善寿险业务的重组做事。为协调中国人寿保险的上市做事,中国人寿保险香港分公司更名为中国人寿保险(海外),2003岁暮,在股权转让做事详细完善后,宁靖不再经营境外寿险业务。之后在2005年,宁靖养老保险股份有限公司成立,在2006年,宁靖资产管理有限公司开业,腹地市场开起成为宁靖发展的重心。

张开全文

2009年10月7日,中国宁靖发外公告,宣布拟发走20%新股,以总价值38亿港元详细收购私有化民安控股。同年11月2日,中国宁靖在完善私有化民安控股后,正式在上市公司体系内完善了原中国保险、宁靖保险和民安保险的融汇。截止2018岁暮,中国宁靖拥有员工75.34万人,归母净资产576亿,年总保费收入将近2000亿港元,归母净利润68.84亿港元。2018年7月19日,中国宁靖保险集团有限义务公司倚赖2017年度买卖收入1730亿元人民币,上榜《财富》杂志世界500强,排名465位。

数据来源:公司官网,国泰君安证券钻研

2.1.保险全牌照及当局股东声援奠定发展基础

中国宁靖的控股股东为中国宁靖保险集团(香港),控股股东持股比例为59.64%。而后者为中国宁靖保险集团100%持有,中国宁靖保险集团由财政部2013年重组改制时100%控股。2019年1月7日,中国宁靖集团发布称财政部拟将所持有公司股份的10%一次性划转给社保基金会。所以,财政部经历其90%持股(社保10%股份划转完善后)的中国宁靖集团,控股中国宁靖,为上市公司的实际限制人。在2012岁始被列为中组部直管机构之后,中国宁靖集团成为了和中国人寿、中国人保、中国进出口再保险并列的四大副部级央企保险集团之一。

经历过前期的发展,公司旗下主要子公司包括宁靖人寿、宁靖财险、宁靖再保险、宁靖养老、宁靖资产等,宁靖人寿是公司的中间收入和利润贡献来源,公司持有其75.1%的股份。盈余股份由荷兰富杰保险国际股份有限公司和其子公司金柏国际投资有限公司各持有12.45%(富杰保险国际相符计持有24.9%)。此外,富杰保险国际还持有12%宁靖金服和20%宁靖资产的股权。

从财务贡献情况来看,公司业务表现寿险为主,产险为辅,再保险、资管业务众元发展,养老及团体险业务仍在发展初期的格局。

从内含价值组成情况来看,寿险业务也是公司内含价值的主要来源,占比超过70%。

不论从盈余照样从内含价值角度来看,寿险业务均是公司中间业务。

3.公司历史回顾:两大主要转型期

要理解当下的宁靖,回顾2011年以来公司的发展专门主要。

在2011年之前,中国宁靖集团旗下主要资产的各项财务指标中,寿险业务保费排名第7,财险业务保费排名12或13,而且与走业龙头的差距较大。

2011年以来,随着上一届董事长王滨的到任,公司经历了两个主要的战略转型,别离为“三年再造一个新宁靖”和“打造最具特色和潜力的精品保险公司”。经历了6年的战略转型,公司各项业务指标与走业龙头的差距得以萎缩,各项业务排名也得以升迁。

3.1.“三年再造一个新宁靖”(2012-2014)

在2011年前公司发展乏力的背景(见图3-图5)下,于2012岁始,集团原董事长王滨上任伊起,就挑出始个发展战略:“三年再造一个新宁靖,为成为国内领先、国际一流的综相符金融保险集团打益基础”。详细在现在的上,请求公司在2014年实现总资产、净利润、总保费四周上的翻倍。

除了总量添进现在的,公司还对KPI进走了细化请求,例如新业务价值年复相符添速请求高于20%,并且领先市场平均程度;请求费差逐年优化, 王毅:互联网不克成为恐怖分子的“解放天国”能够对标先辈同业等等。

在有了上述细化、量化的考核指标后,,公司主要采取了几时兴面的措施,来使发展现在的成为原形:

扩大出售队伍的四周,并升迁出售能力:代理人团队的四周对于保费添进专门主要。吾们认为公司在三年再造期间,能够实现保费四周翻倍的最主要措施就是推动代理人团队的改革。详细措施上,进走了公司“基本法”改革,完善了代理人的薪酬激励体制,激发了出售团队的活力。同时也更为邃密化对添员和冲单等代理人团队的经营重点进走了有节奏的轮换把控,在保单出售旺季主要荟萃精力冲单,而在出售淡季重点抓添员,收到了很益的最后。

改革产品创设机制,使得一线出售渠道和客户的偏见更为主要:在三年再造之前,公司产品和市场需求摆脱,造成了“客户不愿买,出售不愿卖”的题目,进一步导致了代理人收入降矮,脱落主要的形象。所以,公司改革了产品开发机制,请求产品开发人员到一线调研,一线管理人员和队伍也参与到产品开发中,设计出了更贴近市场,更相符客户需求的产品。公司从一年设计推出10款新保险产品,很快挑速到一年推出40余款产品,大大升迁了产品研发的效率和质量。

强化中后台服务能力的建设:对于保险公司而言,除了产品的竞争,出售的竞争,同样主要的是服务的竞争。所以在三年再造期间,公司开展了两季“效率年、服务季”运动,大大挑高了中后台对于客户服务的能力,以及对前面的声援能力。令理赔时效、相符同审核时间大幅萎缩。公文批复时间、报销下发时间都有隐微萎缩和改善,隐微添强了中后台的业务声援能力。

经过三年的时间,中国宁靖集团总资产由2011年岁暮的1914亿港元添进至2014年岁暮的4435亿港元,添进132%,集团总保费由2011年的501亿港元添进至2014年的1116亿港元,添进123%,集团归属于母公司净利润由2011年的4.95亿港元添进至2014年的40亿港元,添进7倍以上。

寿险分部的净利润从2011年的7.81亿港元添进至2014年的34.09亿港元,添进3倍以上;财险分部的净利润从2011年的4.56亿港元添进至2014年的12.20亿港元,添进近2倍。寿险分部的总资产从2011年的1636亿港元添进至3601亿港元,添进120%;财险分部的总资产从2011年的244亿港元添进至2014年的331亿港元,添进36%。寿险分部的总保费从2011年的379亿港元添进至822亿港元,添进117%;财险分部的总保费从2011年的79亿港元添进至196亿港元,添进148%。详细完善“三年再造一个新宁靖”的战略现在的,也表现出公司对既定战略的超强执走力。

3.2.“打造最具特色和潜力的精品保险公司”(2015-2018)

在经历以前三年的高速添进后,公司固然完善了净利润、总资产四周和总保费四周的翻倍添进现在的,但公司管理层认为下一步答该更添处理益四周和价值的均衡,进而挑出了下一个阶段的发展战略“打造最具特色和潜力的精品保险公司”。其中间关注的指标从四周型的总资产、净利润和总保费指标变化为承保利润、投资利润、新业务价值和内含价值等更重质量的指标。

公司判定异日仍是保险走业的黄金发展时期,做大集团经济四周仍专门主要,但是公司也更必要偏重发展的质量。在这一阶段,公司把考核指标的重心放到了承保利润、投资利润、新业务价值、内含价值等指标。期待能够进一步均衡寿险、财险和养老业务的组织。

另一方面,2014年终结三年再造后,不少资产驱动欠债经营策略的保险公司,寄期待于经历投资端寻求高利润,做大资产四周,进而实现“曲道超车”。站在那时的监管环境和市场背景下,这一策略存在必定相符理性。所以,宁靖也期待升迁自己在投资端的业务能力,争夺实现保险主业和投资业务的双轮驱动。

第三,公司期待能够特出自己的特色化经营。吾们认为在这个阶段,公司已经在战略上选择了“不搀杂经营,错位竞争”的定位思路。而异国因袭传统的做大四周,进而经历四周经济、代理人渠道四周形成竞争壁垒的思路,更众期待经历凝神特色保险四周,形成自己上风。在特色经营方面,公司选择的三个倾向别离是:健康管理、养老服务和财富配置。

第一,为客户挑供周到的健康管理服务:宁靖人寿在“周到的健康管理”方面,主要以健康保险产品为载体,连接实体健康服务产业;同时,对客户原料进走大数据分析,为产品定向研发,精准营销挑供声援。异日,宁靖人寿还将借鉴国际先辈模式,竖立灵敏健康服务平台;足够行使大数据,开发特色产品;深度经营客户,延迟健康保险产业链。

第二,为客户挑供贴心的养老服务:宁靖集团的“梧桐人家”国际健康颐养社区项现在已在上海开工建设。同时,宁靖人寿已推出与养老社区挂钩的年金类产品。除此以外,宁靖人寿经历永远对晚年人群的特征钻研,研发了包括健康、不测等众栽类型的保险产品,如“银发无郁闷”、“喜欢爸妈”等。

第三,为客户挑供坦然的财富配置方案:宁靖人寿将足够行使集团的大平台和投资上风,不光经历保险产品自己为客户挑供坦然的财富管理,更以众元化的手段,在客户购买产品前、后的众个资金管理环节,想方设法让客户闲置的、专项的各栽资金,升迁行使效率,最大化投资利润。

在2015-2018年期间,中国宁靖的新业务价值和内含价值均实现了安详添进,新业务价值从2015年的60亿港元添进至2018年的132亿港元,添进120%,内含价值从2015年的819亿港元添进至2018年的1364亿港元,添进67%。承保利润和投资利润在期间有些许下滑,但从2017年到2018年仍实现了添进。

经过三年的发展,吾们认为公司的精品战略有隐微奏效,一方面,公司维持了保费收入的高速添进的同时,实现了新业务价值添速相对“三年再造”阶段隐微挑高。另一方面,公司的投资利润隐微挑高。2015年至2017年,公司在维持了四周添速的同时,较益升迁了发展质量。

3.3.两大战略转型期的得失:四周迅速添进但质量亟待改善

从以前两个转型期来看,公司在第一个转型期中的四周财务指标,(利润、保费收入、资产、净资产等)均实现了迅速添进,第二个转型期中的价值指标也均实现了迅速添进。

但与同业相比,在寿险的新业务价值率、人均产能;产险的综相符成本率方面与同业的差距并异国隐微萎缩。这也是中国宁靖在新的战略期内亟待改善之处。

4.公司异日中间业务瞻看:众栽业务均衡发展,特色化业务特出

经历过前两个战略发展期,宁靖已经实现了四周的迅速膨胀,总保费在2015-2018年间复相符添速达9.58%。但响答的质量指标还有必定升迁的必要,净利润的4年间复相符添速为1.94%,主买卖务中的寿险、境内外财险均显现负添进,总投资利润率也从2015年的7.97%降到了2018年的3.85%。

2018年9月,华润集团原总经理罗熹调入总部同样设在香港的中国宁靖保险集团,担任党委书记、董事长一职。在2018年11月其挑出了“1个现在的、6大举措”的新时代战略。

“1”个战略愿景指宁靖现在的到2035年建成具有全球竞争力的国际化当代金融保险集团,其中宁靖用“全球竞争力”、“国际化”外明其不息行使国内外“两个市场”、“两栽资源”的上风来发展“当代化金融保险”业务体系。

团体来看,新的战略对前期迅速发展过程中的业务质量亟待升迁的题目进走有针对性的解决,同时也一连了前期战略中如市场化等能推动业务迅速发展的精华片面。

2019年1月,董事长罗熹在宁靖保险集团年度做事会议上挑出了“跑赢大市、争先辈位、安详添进、创造价值”的2019年经营做事现在的,吾们认为公司的团体业绩指标有看跑赢同业,在添进和价值中探求均衡,一连战略意图,进一步授予添进动力、市场扩展空间。

4.1.寿险业务:市场化考核下,照样有看实现超越同业的添进

4.1.1.战略连贯性较强,寿险经营策略相对安详

行为宁靖集团的中间业务之一,宁靖寿险在战略上永远严密围绕集团的团体战略。“三年再造”后中国宁靖挑出了“精品战略”,在此基础上宁靖寿险制定了寿险业务自己的战略现在的。根据2015-2019年间的宁靖寿险的年度做事会议,吾们认为宁靖寿险的新战略不光针对前期质量升迁的题目挑出了响答举措,还一连了前期偏重市场化的精华片面。

吾们认为在寿险的欠债端,公司经历实施科技运营双强计划,偏重升迁新闻化声援,以科技赋能营销,有助于异日业务营销效率的升迁,有利于升迁人均产能,均衡价值和添进。“安详添进,创造价值”,预期保费和新业务价值添速大体和2018年持平,新业务价值保持安详。

4.1.2.市场化考核有看推动宁靖业务指标的安详添进

新任董事长罗熹挑出了市场化考核改革的战略,期待在新闻化科技赋能营销的基础上经历激励机制进一步升迁保险业务的团体质量。公司相对同业在市场化机制上原本就有治理上风,强化市场化将进一步推进其指标安详添进,吾们展看这一发展重点能够更益地激发代理人团队的出售潜能,升迁人均产能。

回顾公司2018年在代理人考核方面的制度建设措施,吾们认为公司推进了更为变通的人员管理和更贴近市场的考核机制:一、宁靖人寿将经营指挥权不息前移,对业务品质益、业绩高、服务时间长的金牌代理人盛开更大的核保和保全权限,同时为绩优代理人开通绿色服务通道;二是公司挑高了代理人添员的考核权重,把月度奖和岁暮奖中的添员考核权重从20%升迁到25%及以上,清晰的考核导向保证了添员的有效性;三是在全编制施走业绩和添员“双轮驱动”,从以前的季度添员考核改为月度添员考核,最后隐微。而上述市场化的考核机制也收到了良益的终局逆馈:

2015-2018年4年间宁靖寿险的新业务价值和内含价值安详升迁,复相符添速别离达16.95%、11.77%,表现宁靖寿险的“精品战略”具有必定奏效。新业务价值率则迅速升迁,清晰萎缩了和其他上市保险公司之间的距离。

2015年至2018年,公司代理人每月人均期缴保费3年间复相符添速显现了负添进。而公司代理人四周和佣金付出开支净额复相符添速别离达21.97%、16.83%。吾们认为这表明公司的代理人激励机制更益,更有利于添员和升迁人均产能。后续在集团新闻化和市场化改革的战略下,科技赋能营销,保险出售质量将会得到必定升迁,吾们认为宁靖寿险在人均产能升迁上照样有较大的挑起飞间。

5.估值

5.1公司团体可比估值法

吾们经历选取港股市场上可比的港股上市保险公司,经历PEV进走可比估值。2018年可比公司平均PEV为1.06倍,根据吾们展看2019年的内含价值,现在可比公司中位数PEV为0.66倍,考虑到公司业务正在转型期,给予25%的估值扣头,采用0.5倍PEV。若遵命2019年宁靖控股集团归母内含价值1666.71亿港元,所对答的相符理估值为822.44亿港元,股价为22.88港元每股。

5.2.分部估值法

若遵命寿险、财险和其他业务分部进走分部估值,对寿险业务分部采用PEV估值,对财险业务分部和其他分部采用PB估值。

寿险业务分部,选取港股的上市寿险公司中国人寿和新华保险为可比公司,遵命两者的估值平均程度,给予中国宁靖寿险业务分部0.49倍PEV估值。

财险业务分部,选取港股的中国财险为可比公司。截至2019年9月20日,中国财险为1.34倍PB估值,考虑到中国财险行为走业龙头,估值会存在必定溢价,据此给予宁靖财险分部1.34*0.8=1.07倍市净率(80%扣头)相符理估值。

其他业务分部,则保守给予1倍PB估值。

据此添总后,分部估值的中国宁靖控股1013.67亿港元,给予20%的综相符金融控股集团估值折价后,其相符理市值为810.94亿港元。吾们通太甚部估值法给予相符理股价22.56港元。

综上,取两栽估值手段终局(22.88港元每股,22.56港元每股)的平均值,始次遮盖给予公司现在的股价22.72港元每股,给予“添持”评级。

6.风险挑示:

公司代理人四周添速矮于预期;高价值率产品市场竞争强烈,影响公司新业务价值率升迁;二级市场股价大幅下跌。

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2019-10-01 20:24admin admin 点击

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